Стратегии хеджирования. Полезная информация Фьючерсы шорт

125884

Широкая линейка обращающихся на FORTS фьючерсов и опционов привлекает внимание к этому рынку многих новых потенциальных участников . Ведь именно здесь у них есть возможность торговать недоступными на других биржах активами : индексом РТС , золотом , нефтью , процентными ставками . Однако эти инструменты несколько сложнее акций и облигаций, но и потенциально более доходны. Начнем с более простого – фьючерсов .

Для большинства людей, даже тех, кто давно работает на финансовом рынке, слова фьючерс, опцион, деривативы ассоциируются с чем-то чрезвычайно далеким, непонятным и мало связанным с их повседневной деятельностью. Между тем практически каждый, так или иначе, сталкивался с производными инструментами.

Самый простой пример: многие из нас привыкли следить за динамикой мирового нефтяного рынка по ценам эталонных сортов – Brent или WTI (Light Crude). Но не все знают, что когда говорят о росте/падении котировок на сырье в Лондоне или Нью-Йорке, то речь идет о ценах фьючерсов на нефть.

Для чего нужен фьючерс

Смысл фьючерса чрезвычайно прост – две стороны заключают сделку (контракт) на бирже, договариваясь о купле-продаже некого товара по истечении определенного срока по оговоренной фиксированной цене. Такой товар называется базовым активом. При этом основным параметром фьючерсного контракта, о котором договариваются стороны, является именно цена его исполнения. Заключая сделку, участники рынка могут преследовать одну из двух целей.

Для одних цель состоит в том, чтобы определить обоюдно приемлемую цену, по которой в день исполнения контракта будет осуществляться реальная поставка базового актива. Договариваясь о цене заранее, стороны страхуют себя от возможного неблагоприятного изменения рыночной цены к указанной дате. В этом случае никто из участников не стремится извлечь прибыль из самой сделки с фьючерсом, но заинтересован в ее исполнении таким образом, чтобы были соблюдены заранее спланированные показатели. Очевидно, что такой логикой при заключении фьючерсных контрактов руководствуются, например, производственные предприятия, закупающие или продающие сырьевые товары и энергоресурсы.

Для другого типа участников срочного рынка цель – заработать на движении цены базового актива за срок с момента заключения сделки до ее закрытия. Игрок, которому удалось правильно спрогнозировать цену, в день исполнения фьючерсного контракта получает возможность купить или продать базовый актив по более выгодной цене, а значит извлечь спекулятивную прибыль. Очевидно, что вторая сторона сделки будет вынуждена совершать ее по невыгодной для себя цене и, соответственно, понесет убытки.

Понятно, что в случае неблагоприятного развития событий для одного из участников, у него может возникнуть соблазн уклониться от исполнения обязательств. Это неприемлемо для более удачливого игрока, так как его прибыль формируется именно за счет средств, уплачиваемых проигравшим. Поскольку на момент заключения фьючерсного контракта оба участника рассчитывают оказаться в выигрыше, они одновременно заинтересованы в том, чтобы застраховать сделку от недобросовестного поведения терпящей убытки стороны.

Вопрос контрагентских рисков напрямую стоит не только перед спекулянтами, но и перед компаниями, страхующимися (хеджирующимися) от неблагоприятного изменения цены. В принципе, представителям реального бизнеса достаточно было бы скрепить договор крепким рукопожатием и печатью компании. Такая двусторонняя внебиржевая сделка называется форвардным контрактом. Однако жадность одной из сторон может оказаться непреодолимой: зачем терпеть убыток по контракту, если ваш прогноз не оправдался и вы, допустим, могли бы продать товар дороже, чем оговорено в форварде. В этом случае второму участнику сделки придется инициировать длительные судебные разбирательства.

Клиринговый центр

Оптимальное решение проблемы гарантий заключается в привлечении независимого арбитра, главная роль которого заключается в том, чтобы обеспечить исполнение сторонами их обязательств вне зависимости от того, насколько велики будут убытки одного из участников. Именно эту функцию на рынке фьючерсов выполняет биржевой клиринговый центр (КЦ). Фьючерсный контракт заключается в биржевой системе, и центр клиринга следит за тем, чтобы в день расчетов каждый из участников торгов выполнил свои обязательства. Выступая в роли гаранта исполнения контрактов, клиринговый центр обеспечивает получение заработанных денег удачливым спекулянтом или хеджером (страхующейся стороной) вне зависимости от поведения другого участника сделки.

С юридической точки зрения, совершая сделку на бирже, трейдеры заключают контракт не между собой – для каждого из них другой стороной по сделке выступает клиринговый центр: для покупателя продавцом и, наоборот, для продавца покупателем (см. рис. 1). В случае возникновения претензий в связи с неисполнением фьючерсного контракта противоположной стороной биржевой игрок будет требовать компенсации неполученной прибыли именно от клирингового центра как от центральной стороны по сделкам для всех участников рынка (для этого в КЦ существуют специальные фонды).

Арбитраж клирингового центра также защищает участников торгов от теоретической патовой ситуации, в которой исполнить обязательства по контракту не смогут обе стороны. Де-юре и де-факто, заключая фьючерсную сделку на бирже, трейдер не оказывается связан с конкретным контрагентом. Клиринговый центр выступает главным связующим элементом на рынке, где равный объем длинных и коротких позиций позволяет обезличить рынок для каждого из участников и гарантировать исполнение обязательств обеими сторонами.

Кроме того, именно отсутствие привязки к определенному контрагенту позволяет участнику рынка выйти из позиции, заключив оффсетную сделку с каким угодно игроком (а не только с тем, против которого открывалась позиция). К примеру, у вас был открыт фьючерс на покупку. Чтобы закрыть длинную позицию вам нужно продать фьючерсный контракт. Если вы продаете его новому участнику: ваши обязательства аннулируются, а у клирингового центра остается короткая позиция против длинной у нового игрока. При этом на счете участника, продававшего контракт в то время, когда вы только открывали позицию, никаких изменений не происходит – у него остается короткий фьючерс против длинной позиции клирингового центра.

Гарантийное обеспечение

Такая система гарантий, конечно же, выгодна участникам рынка, но связана с большими рисками для клирингового центра. Ведь в случае отказа проигравшей стороны от уплаты долга у КЦ нет иного пути, кроме как выплатить прибыль выигравшему трейдеру из собственных фондов и начать судебное преследование задолжавшего участника торгов. Подобное развитие событий, безусловно, не является желательным, поэтому клиринговый центр вынужден страховать соответствующий риск еще в момент заключения фьючерсного контракта. С этой целью с каждого из участников торгов в момент купли-продажи фьючерса взимается так называемое гарантийное обеспечение (ГО). Фактически оно представляет собой залоговый депозит, который будет потерян участником, отказавшимся от уплаты долга. По этой причине гарантийное обеспечение также часто называют депозитной маржой (третий термин – начальная маржа, так как она взимается при открытии позиции).

В случае дефолта проигравшей стороны именно за счет средств депозитной маржи и будет выплачена прибыль другому участнику сделки.

Гарантийное обеспечение выполняет еще одну важную функцию – определение допустимого объема сделки. Очевидно, что при заключении соглашения о купле-продаже базового актива в будущем никакого перечисления денежных средств между контрагентами не происходит до момента исполнения контракта. Однако возникает необходимость «контролировать» объемы сделок с тем, чтобы на рынке не возникали ничем необеспеченные обязательства. Страховкой того, что участники, заключившие фьючерсные контракты, намерены их исполнить, и что у них есть для этого необходимые средства и активы, и является гарантийное обеспечение, которое, в зависимости от инструмента, составляет от 2 до 30% от стоимости контракта.

Таким образом, имея на счету 10 тысяч рублей , участник торгов не сможет спекулировать фьючерсами на акции стоимостью, например, 1 млн рублей, однако сможет фактически совершать маржинальные сделки с кредитным плечом до 1 к 6,7 (см. таблицу 1), что существенно превышает его инвестиционные возможности на рынке акций. Впрочем, увеличение финансового рычага, естественно, влечет за собой пропорциональный рост рисков, что необходимо четко осознавать. Также нужно отметить, что минимальная базовая ставка ГО может быть увеличена решением биржи, например, при росте волатильности фьючерса.

Табл.1 Гарантийное обеспечение в FORTS

(минимальный базовый размер ГО в процентах от стоимости фьючерсного контракта и соответствующее ему плечо)
Базовый актив	Докризисные параметры*		Текущие параметры в условиях кризиса
Секция фондового рынка
Индекс РТС
Отраслевой индекс на нефть и газ
Отраслевые индексы на телекоммуникацию и торговлю и потребительские товары
Обыкновенные акции ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», ОАО «Себрбанк России»
ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4», ОАО «ОГК-5»
Обыкновенные акции ГМК «Норильский никель», ОАО «НК Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Банк ВТБ»
Привилегированные акции ОАО «Транснефть», ОАО «Сбербанк России»
Обыкновенные акции ОАО «МТС», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «РусГидро», ОАО «Татнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Ростелеком»
Акции компаний электроэнергетической отрасли
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №25061
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №26199
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46018
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46020
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46021
Облигации ОАО “Газпром”, ОАО “ФСК ЕЭС”, ОАО “РЖД”, а также облигации Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы и Московских областных внутренних облигационных займов
Секция товарного рынка
Золото (аффинированное в слитках), сахар
Серебро (аффинированное в слитках), дизельное топливо, платина (аффинированная в слитках), палладий (аффинированный в слитках)
Нефть сорта «URALS», нефть сорта «BRENT»
Секция денежного рынка
Курс доллара США к рублю, курс евро к рублю, курс евро к доллару США
Средняя ставка межбанковского однодневного кредита MosIBOR*,
Ставка 3-месячного кредита MosPrime*

* Для фьючерсов на процентные ставки используются иные способы определения размера плеча (этим инструментам в дальнейшем будет посвящена отдельная статья).

Вариационная маржа , или как образуется прибыль

Управление собственными рисками является прерогативой участника торгов. Однако за рисками, связанными с исполнением его обязательств перед другими трейдерами, как было сказано выше, следит клиринговый центр. Очевидно, что размер гарантийного обеспечения, вносимого игроком при заключении фьючерсного контракта, напрямую связан с волатильностью базового инструмента. Так, при торговле фьючерсами на акции придется внести в виде страхового депозита 15-20% от стоимости контракта.

При заключении фьючерсов, привязанных к существенно менее волатильным активам (например, к государственным облигациям, курсу доллара США или краткосрочным процентным ставкам), требуемый объем гарантийного обеспечения может составлять 2-4% от стоимости контракта. Однако проблема заключается в том, что цена каждого фьючерсного контракта постоянно изменяется, аналогично любому другому биржевому инструменту. В результате перед клиринговым центром биржи возникает задача поддержания гарантийного обеспечения, внесенного участниками сделки, в объеме, соответствующем риску открытых позиций. Этого соответствия клиринговый центр добивается путем ежедневного расчета так называемой вариационной маржи.

Вариационная маржа определяется как разность расчетной цены фьючерсного контракта в текущей торговой сессии и его расчетной цены днем ранее. Она начисляется тем, у кого позиция оказалась сегодня прибыльной, и списывается со счетов тех, чей прогноз не оправдался. С помощью этого маржинального фонда один из участников сделки извлекает спекулятивную прибыль еще до наступления срока истечения контракта (и, кстати, имеет право в это время использовать ее по своему усмотрению, например, для открытия новых позиций). Другой участник несет финансовый потери. И если окажется, что на его счету недостаточно свободных средств для покрытия убытка (участник гарантировал фьючерсный контракт в объеме всего своего счета), вариационная маржа взимается из гарантийного обеспечения. В этом случае биржевой клиринговый центр в целях восстановления необходимого размера обеспечительного депозита потребует довнести деньги (выставит маржин-колл).

В приведенном примере (см. Как перетекает вариационная маржа..) с фьючерсами на акции ГМК «Норильский никель» оба участника заключили сделку, заблокировав для этих целей в ГО 100% наличных средств. Это упрощенная и некомфортная для обеих сторон ситуация, поскольку перечисление вариационной маржи обяжет одного из них срочно пополнять счет уже на следующий день. По этой причине большинство игроков управляют своими портфелями таким образом, чтобы свободных денежных средств хватало, как минимум, на компенсацию случайных колебаний вариационной маржи.

Исполнение (поставка ) и досрочный выход из позиции

По способу исполнения фьючерсы делятся на два типа – поставочные и расчетные. При исполнении поставочных контрактов каждый из участников должен располагать соответствующими ресурсами. Клиринговый центр определяет пары покупателей-продавцов, которые должны провести между собой сделки с базовым активом. В случае если у покупателя не окажется всего необходимого объема денежных средств или продавец не будет располагать достаточным объемом базового актива, клиринговый центр вправе оштрафовать отказавшегося от исполнения фьючерса участника на сумму гарантийного обеспечения. Этот штраф переходит к противоположной стороне в качестве компенсации за то, что контракт не исполнен.

По поставочным фьючерсам в FORTS за пять дней до их исполнения ГО увеличивается в 1,5 раза, чтобы сделать альтернативу не выхода на поставку совсем невыгодной по сравнению с возможными убытками от движения цены в неблагоприятную сторону. Например, по фьючерсам на акции гарантийное обеспечение увеличивается с 15 до 22,5%. По этим контрактам вряд ли удастся накопить столь огромный размер убытка за один торговый день.

Поэтому игроки, не заинтересованные в реальной поставке, зачастую предпочитают избавиться от обязательств по контракту до наступления срока его исполнения. Для этого достаточно совершить так называемую оффсетную сделку, в рамках которой заключается контракт, равный по объему заключенному ранее, но противоположный ему по направлению позиции. Таким способом закрывает позиции большинство участников рынка фьючерсов. К примеру, на Нью-йоркской товарной бирже (NYMEX) до поставки доходит не более 1% от среднего объема открытых позиций по фьючерсам на нефть WTI (Light Crude).

С расчетными фьючерсами, по которым поставки базового актива не происходит, все намного проще. Они исполняются путем финансовых расчетов – как и в течение жизни контракта участникам торгов начисляется вариационная маржа. Поэтому по таким контрактам гарантийное обеспечение не увеличивают накануне исполнения. Единственное отличие от привычной процедуры вычисления вариационной маржи – окончательная расчетная цена определяется исходя не из текущей стоимости фьючерса, а из цены наличного (спотового) рынка. Например, по фьючерсам на индекс РТС – это среднее значение индекса за последний час торгов в последний торговый день для конкретного фьючерса, по фьючерсам на золото и серебро – значение Лондонского фиксинга (London Fixing – один из главных ориентиров для всего мирового рынка драгметаллов).

Все фьючерсы на акции и облигации, обращающиеся в FORTS, являются поставочными. Контракты на фондовые индексы и процентные ставки, которые по своей сути не могут исполняться путем поставки, конечно же, – расчетные. Фьючерсы на товарные активы встречаются как расчетные (на золото, серебро, нефть Urals и Brent), так и поставочные – фьючерс на дизельное топливо с поставкой в Москве, на сахар.

Ценообразование фьючерсов

Цены фьючерсов следуют за курсом базового актива на спот-рынке. Рассмотрим этот вопрос на примере контрактов на акции «Газпрома» (объем одного фьючерса – 100 акций). Как видно на рис.2, стоимость фьючерса почти всегда превышает спотовую цену на некоторую величину, которую принято называть базисом. Это связано с тем, что в формуле расчета справедливой цены фьючерса на акцию большую роль играет безрисковая процентная ставка:

F=N*S*(1+r1) - N*div*(1+r2),

где N – объем фьючерсного конт­ракта (количество акций), F – цена фьючерса; S – спот-цена акции; r1 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения; div – размер дивидендов по базовой акции; r2 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров («отсечки») до исполнения фьючерсного контракта.

Формула приведена с учетом влияния дивидендных выплат. Однако если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, то их не нужно учитывать при определении цены. Обычно дивиденды принимаются во внимание только для июньских контрактов, но в последнее время из-за низкой дивидендной доходности акций российских эмитентов влияние этих выплат на стоимость фьючерсов оказывается крайне низким. А роль безрисковой процентной ставки, напротив, остается очень большой. Как можно заметить на графике, размер базиса постепенно сокращается по мере приближения даты исполнения фьючерса. Это объясняется тем, что базис зависит от процентной ставки и срока до окончания обращения контракта – с каждым днем стоимостное выражение процентной ставки уменьшается. А ко дню исполнения цены фьючерса и базового актива, как правило, сходятся.

«Справедливые» цены на фьючерсном рынке устанавливаются под действием участников, проводящих арбитражные операции (обычно в их роли выступают крупные банки и инвестиционные компании). Например, если стоимость фьючерса отличается от цены акции больше чем на размер безрисковой ставки, арбитражеры будут продавать фьючерсные контракты и покупать акции на спот-рынке. Для быстрого проведения операции банку понадобится кредит на приобретение ценных бумаг (расплачиваться он будет за счет дохода от арбитражных сделок – именно поэтому в формулу цены фьючерса закладывается процентная ставка).

Позиция арбитражера нейтральна по отношению к направлению движения рынка, так как не зависит от курсовых колебаний ни акции, ни фьючерса. В день исполнения контракта банк просто поставит по фьючерсу купленные акции, после чего расплатится по кредиту. Конечная прибыль арбитражера будет равна разнице между ценами покупки акций и продажи фьючерса за вычетом процентов по кредиту.

Если же фьючерс слишком дешевый, то шанс заработать безрисковую прибыль появляется у банка, имеющего в своем портфеле базовый актив. Ему нужно просто продать акции и купить вместо них фьючерс. Освободившиеся средства (цена проданных акций минус гарантийное обеспечение) арбитражер разместит на рынке межбанковского кредитования под безрисковую процентную ставку и за счет этого получит прибыль.

Однако в некоторых ситуациях базис может «отвязаться» от процентной ставки и стать либо слишком большим (контанго), либо наоборот уйти в отрицательную область (бэквордация – если цена фьючерса окажется ниже стоимости базового актива). Подобные дисбалансы возникают, когда на рынке ожидается сильное движение вверх или вниз. В таких ситуациях фьючерс может опережать по темпам роста/падения базовый актив, так как издержки по операциям на срочном рынке ниже, чем на спот-рынке. При массированном натиске только с одной стороны (либо покупателей, либо продавцов) даже действий арбитражеров будет недостаточно для того, чтобы привести цену фьючерса к «справедливой».

Заключение

Еще пять лет назад инструментарий рынка фьючерсов и опционов в России ограничивался, по сути, только контрактами на акции, поэтому срочный рынок был вынужден конкурировать за клиентуру с фондовым рынком. Основных аргументов для выбора в пользу фьючерсов было два: увеличение финансового рычага (плеча) и снижение сопутствующих издержек. У опционов конкурентных преимуществ намного больше: возможность получать доход при боковом тренде, торговля волатильностью, максимальный эффект плеча и многое другое, но опционы требуют и намного большей подготовки.

Ситуация с фьючерсами изменилась кардинальным образом, когда появились контракты на фондовые индексы, товары, валюты и процентные ставки. Им нет аналогов в других сегментах финансового рынка, при этом торговля такими инструментами интересна большому кругу участников.

Срочный рынок – сегмент финансового рынка, на котором заключаются срочные контракты (деривативы)

Производный инструмент (дериватив, от англ. derivative) – финансовый инструмент, цена которого зависит от определенного базового актива (underlying asset). Наиболее известны фьючерсы и опционы – срочные контракты (договоры), в которых определены условия заключения сделки с базовым активом в определенный момент времени в будущем, такие как цена, объем, срок и порядок взаиморасчетов. До окончания срока действия (обращения) фьючерсы и опционы сами выступают в качестве финансовых инструментов, имеющих свою цену – их можно перепродавать (переуступать) другим участникам рынка. Основная биржевая площадка для деривативов в России – рынок Фьючерсов и Опционов в РТС (FORTS).

Фьючерсный контракт (от англ. future – будущий) – это стандартный биржевой договор, по которому стороны сделки берут на себя обязательства купить или продать базовый актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора. Обычно на бирже находятся в обращении фьючерсы с несколькими сроками исполнения, в основном привязанными к середине последнего месяца квартала: сентября, декабря, марта и июня. Однако ликвидность и основной оборот, как правило, сосредоточены в контрактах с ближайшей датой исполнения (месяц исполнения указан в коде фьючерса).

Открытая позиция (Open Interest)

При покупке или продаже фьючерса у трейдеров появляются обязательства купить или продать базовый актив (например, акцию) по оговоренной цене или, как говорится на профессиональном жаргоне, «открываются позиции на покупку или продажу». Позиция остается открытой, пока контракт не будет исполнен или пока трейдер не заключит сделку, противоположную этой позиции (оффсетную сделку – Offset Deal).

Длинная позиция (Long)

Трейдер, заключающий фьючерсный контракт на покупку базового актива (покупающий фьючерс), открывает длинную позицию. Эта позиция обязывает владельца контракта купить актив по оговоренной цене в определенный момент времени (в день исполнения фьючерса).

Короткая позиция (Short)

Возникает при заключении фьючерсного контракта на продажу базового актива (при продаже контрактов), если ранее не были открыты позиции на покупку (длинные позиции). С помощью фьючерса можно открыть короткую позицию, не имея в наличии базового актива. Трейдер может: а) обзавестись базовым активом незадолго перед исполнением фьючерса; б) досрочно закрыть короткую фьючерсную позицию оффсетной сделкой, зафиксировав свой финансовый результат.

Суть фьючерса на примере золота

Ювелиру через три-четыре месяца понадобятся 100 тройских унций золота для изготовления украшений (1 унция = 31,10348 грамм). Допустим, сейчас август и одна унция стоит $650, а ювелир опасается роста до $700. Свободных $65 000 для покупки драгоценного металла про запас у него нет. Выход состоит в заключении на бирже 100 фьючерсных контрактов на покупку золота с исполнением в середине декабря (объем одного контракта равен одной унции).

Т.е. весь необходимый объем денежных средств ювелиру понадобится только к концу года. А до этого срока ему нужно будет только держать на бирже гарантийное обеспечение (залог), размер которого составит $6500 – 10% от стоимости 100 фьючерсов (подробнее о гарантийном обеспечении см. табл.1). Кто же продаст ювелиру фьючерсы? Это может быть биржевой спекулянт или золотодобывающая компания, которая планирует реализовать в декабре партию драгметалла, но опасается падения цен. Для нее это прекрасная возможность заранее зафиксировать уровень дохода от продажи еще не произведенного товара.

Из истории

Применяющиеся сегодня на биржах принципы организации торговли фьючерсами появились в США в XIX веке. В 1848 году была основана Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade – CBOT). Сначала на ней торговались только реальные товары, а в 1851 году появились первые срочные контракты. На первом этапе они заключались по индивидуальным условиям и не были унифицированы. В 1865 году на CBOT были введены стандартизованные контракты, которые и получили название фьючерсных. В спецификации фьючерса указывались количество, качество, срок и место поставки товара.

Изначально на фьючерсном рынке торговались контракты на сельскохозяйственные продукты – именно из-за сезонности этой отрасли экономики и возникла необходимость в договорах о будущих поставках. Затем принцип организации фьючерсной торговли был использован для других базовых активов: металлов, энергоресурсов, валют, ценных бумаг, фондовых индексов и процентных ставок.

Стоит отметить, что соглашения о будущих ценах на товары появились задолго до современных фьючерсов: они заключались еще на средневековых ярмарках во Фландрии и Шампани в XII веке. Некое подобие фьючерсов существовало в начале XVII века в Голландии во время «тюльпаномании», когда целые слои населения были одержимы модой на тюльпаны, а сами эти цветы стоили немалые состояния. В то время на биржах торговались не только тюльпаны, но и контракты под будущие урожаи. На пике этой мании, закончившейся спадом экономики, в виде срочных контрактов продавалось больше тюльпанов, чем могло вырасти на всех пригодных к сельскому хозяйству землях Голландии.

В начале XVIII веке в Японии на бирже в Осаке стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (карточки) – по сути это и были первые в истории фьючерсные контракты. Купоны представляли права покупателей на урожай еще растущего риса. На бирже существовали правила, определяющие сроки поставки, сорт и количество риса на каждый контракт. Именно рисовые фьючерсы, которые были предметом активных спекуляций, привели к появлению знаменитых японских свеч и технического анализа.

Корректировка по рынку. Система рыночной переоценки (Mark-to-Market)

Система, используемая на фьючерсных биржах, которая направлена на недопущение возникновения больших убытков по открытым фьючерсным или опционным позициям. Ежедневно во время клирингового сеанса Клиринговый центр фиксирует расчетную цену фьючерсных контрактов и сравнивает ее с ценой открытия позиции участником торгов (если позиция была открыта в течение данной торговой сессии) или с расчетной ценой предыдущей торговой сессии. Разница этих цен (вариационная маржа) списывается со счета участника, у которого открыта убыточная позиция, и начисляется на счет участника, у которого открыта прибыльная позиция. Во время клирингового сеанса одновременно с перечислением вариационной маржи пересматривается также и размер гарантийного обеспечения в денежном выражении (путем умножения расчетной цены на ставку ГО в процентах).

Система рыночной переоценки позволяет также значительно упростить процедуру расчета прибыли-убытка по оффсетным сделкам – клиринговому центру не нужно хранить информацию о том, кто, когда и против кого открыл ту или иную позицию. Достаточно знать, какие позиции были у участников до начала текущей торговой сессии (в рамках фьючерсного контракта на один базовый актив с конкретной датой исполнения позиции всех игроков учитываются по одной и той же цене – по расчетной цене предыдущей торговой сессии). А для дальнейших расчетов бирже и КЦ необходимы цены и объемы сделок одного лишь текущего торгового дня.

Плечо или Финансовый рычаг (Leverage)

Показывает во сколько раз собственные средства клиента меньше стоимости покупаемого или продаваемого базового актива. Для фьючерсных контрактов плечо вычисляется, как отношение размера гарантийного обеспечения (начальной маржи) к стоимости контракта.

В случае с фьючерсами плечо возникает не за счет того, что клиент берет кредит у брокерской компании или банка, а за счет того, что для открытия позиции на бирже не требуется заплатить 100% стоимости базового актива – нужно внести гарантийное обеспечение.

Маржин-колл или требование дополнительного обеспечения (Margin Call)

Требование брокерской компании к клиенту или клирингового центра к участнику клиринга довнести средства до размера неснижаемого остатка для поддержания открытой позиции.

Ролловер (Roll-over)

Перенос открытой позиции на контракт со следующим месяцем исполнения. Позволяет использовать фьючерсы как инструмент для удержания долгосрочных позиций – как длинных, так и коротких. С помощью ролловера можно инвестировать на длительный срок в базовые активы, доступ к которым на наличном рынке затруднен или связан с более высокими издержками (например, в золото, серебро, нефть).

Как перетекает вариационная маржа и переустанавливается гарантийное обеспечение (на примере фьючерса на акции ГМК «Норильский Никель»)

Допустим, два участника торгов заключили фьючерсный контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» по фиксированной цене с исполнением в сентябре 2007 года. В момент соглашения цена фьючерса составляла 35 000 рублей. Поскольку гарантийное обеспечение (ГО) по этому инструменту установлено в размере 20% от его стоимости, каждому из трейдеров для участия в сделке необходимо иметь на счету 7000 рублей (см. табл. 1). Клиринговый центр резервирует (блокирует) эти средства, чтобы гарантировать исполнение обязательств сторон.

На следующий день торги закрылись на отметке 34 800 рублей. Таким образом, цена фьючерса снизилась, и ситуация сложилась благоприятным образом для участника, открывшего короткую позицию. Вариационная маржа в размере 200 рублей, составляющих разницу между расчетными ценами первого и второго дня, перечисляется продавцу, и его депозит увеличивается до 7200 рублей. Поскольку средства списываются со счета покупателя фьючерса, его депозит сокращается до 6800 рублей. С точки зрения клирингового центра, такая ситуация недопустима, поскольку гарантийное обеспечение каждого из участников должно поддерживаться в объеме не менее 20% от текущей стоимости контракта, что составляет 6960 рублей при цене фьючерса в 34800 рублей. Поэтому клиринговый центр потребует от покупателя фьючерса пополнить счет на сумму не менее 160 рублей. В противном случае, его позиция будет принудительно закрыта брокером.

На третий день происходит рост цен и контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» на момент окончания торгов стоит 35 300 рублей. Это означает, что ситуация изменилась в пользу покупателя фьючерса, и ему будет начислена вариационная маржа в размере 500 рублей или разности между 35 300 и 34 800 рублей. Таким образом, на счету покупателя окажутся 7300 рублей. Продавец напротив сократит свои средства до 6700 рублей, что существенно меньше необходимого объема депозитной маржи, которая теперь составляет 7 060 рублей (20% от цены контракта в 35 300 рублей). Клиринговый центр потребует от продавца пополнить гарантийное обеспечение в объеме не менее 360 рублей, а покупатель, в свою очередь, может распоряжаться свободными средствами в размере 240 рублей (средства на счете – 7300 минус ГО – 7060 рублей).

Предположим, что на четвертый день оба участника решили закрыть свои позиции. Цена сделки составила 35 200 рублей. При ее совершении последний раз перечисляется вариационная маржа: 100 рублей списываются со счета покупателя и поступают продавцу. В это же время гарантийное обеспечение обоих участников высвобождается, и весь объем оставшихся средств переходит в разряд свободных для использования: их можно вывести с биржи или открыть под них новые позиции. Финансовый итог операций для покупателя выразился в 200 рублей прибыли, полученной в виде вариационной маржи (-200+500-100 или 35 200-35 000 рублей), а продавец потерпел убыток в том же размере.

Табл. 2 Движение средств по длинной и короткой позициям во фьючерсе на 1000 акций ГМК «Норильский никель»

	Цена фьючерса	Гарантийное обеспечение (20%)	Покупатель				Продавец
			Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства	Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства
			до довнесения	после довнесения			до довнесения	после довнесения

Цена исполнения поставочных контрактов

В самом начале статьи мы оговорили, что при заключении фьючерса стороны заранее договариваются о цене поставки. С экономической точки зрения так оно и получается, но с точки зрения движения денег на счетах участников рынка ситуация выглядит немного по-другому. Рассмотрим ситуацию на примере того же сентябрьского фьючерса на акции ГМК «Норильский никель». Допустим после того, как в конце июля два трейдера заключили контракт по цене 35 000 рублей, к середине сентября цена фьючерса выросла до 40 000 рублей и на момент закрытия сессии в последний день торгов (14 сентября) остановилась на этом уровне. Именно по этой цене и будет производиться поставка – покупатель заплатит продавцу 40 000 рублей за 10 акций ГМК «Норильский никель». Но за время удержания длинной позиции покупатель получит положительную вариационную маржу в размере 5 000 рублей (40 000-35 000) – клиринговый центр спишет ее со счета продавца. Поэтому у покупателя на депозите как раз появится прибавка, чтобы компенсировать увеличение стоимости поставки по сравнению с ценой изначальной сделки.

Торговля фьючерсами может быть нелегким занятием, если вы оказались в неправильном месте в неправильное время. Каким образом можно смягчить риски, не снижая своей покупательной способности? Рассмотрим несколько стратегий, которые можно применять.

Начинающие трейдеры на товарно-сырьевых рынках обычно склонны торговать фьючерсными контрактами, а не опционными, поскольку этот вид торговли кажется им более простым. Например, торгуя фьючерсами, можно использовать стоповые ордера, четко определять потенциал прибыли и убытка исходя из движения цены и иметь доступ к ликвидному рынку 24 часа в сутки. Но такой ход мыслей имеет некоторые изъяны.

Во-первых, стоп-лоссовые ордера при определенном развитии событий могут приносить больше вреда, чем пользы. Если вас смущает это утверждение, представьте, что вы могли оказаться выброшенными из шортовой позиции по E mini S&P вечером 24 июня в районе 2119, в то время как уже несколькими секундами позже рынок провалился на 120 пунктов. В этом случае трейдер получил бы не только серьезную просадку на , но еще и психическую травму из-за того, что упустил одну из лучших шортовых сделок в своей жизни. С другой стороны, тем трейдерам фьючерсами, которые отказываются от использования стоповых ордеров, но испытывают затруднения с фиксацией убытков, может потребоваться много денег и нервов, чтобы пересидеть убыток и дождаться, когда их сделка станет прибыльной. Можно вспомнить ралли в S&P примерно на 80 пунктов в дни, предшествовавшие событиям, связанным с Brexit. Короче говоря, несмотря на удобство и простоту, торговля фьючерсами может быть нелегким занятием, если вы оказались в неправильном месте в неправильное время.

Но есть и другой путь. В поисках жизнеспособных стратегий, направленных на смягчение рисков и предотвращение несвоевременного или панического выхода из позиций без каких либо , трейдеры могут обратить внимание на рынок опционов. Если говорить коротко, то опционы дают трейдеру возможность управлять рисками и пережидать невзгоды.

Страхование от рисков

Если вы относитесь к тому типу трейдеров, которые стремятся к комфортному ограничению рисков, защита фьючерсной сделки в некоторых условиях и обстоятельствах может представлять собой жизнеспособное решение. "Некоторые" - важное слово, потому что покупка Колл или Пут на лонговый или шортовый фьючерсный контракт - это, по сути дела, покупка страховки от негативного исхода сделки. Как известно, страховка не является бесплатной. Премии, которые мы платим, чтобы защитить себя от негативных событий, зачастую тратятся безрезультатно. Однако страховка - необходимая и иногда полезная вещь.

При создании стратегии торговли фьючерсами с защитой лонговыми опционами (часто это называют синтетической позицией в лонг по опционам), важно осознавать дополнительные затраты, связанные с хеджированием опционами. Чем больше денег тратится на лонговый опцион, тем дальше должна пойти цена фьючерсного контракта, чтобы ваша сделка оказалась прибыльной. В отличие от торговли просто фьючерсами, которая, потенциально, может принести прибыль сразу же, как только будут покрыты операционные издержки (как правило, это всего 1-2 тика), при использовании стратегии торговли синтетическими опционами нужно, чтобы цена прошла расстояние, достаточное для покрытия стоимости такой страховки сделки от убытков. Безусловно, когда цены на опционы возрастают (в периоды повышенной волатильности или когда до даты погашения опциона остается еще много времени), применение такого вида торговли имеет меньше смысла.

Так, например, трейдер может захотеть купить в лонг фьючерсный контракт и одновременно купить опцион Пут для защиты позиции. Поскольку эта стратегия практически имитирует выплату по опциону Колл в лонг, она называется синтетическим опционом Колл. И наоборот, трейдер, может продать в шорт фьючерсный контракт и купить опцион Колл, чтобы ограничить риски. Такой подход называется синтетическим опционом Пут. Главная идея заключается в использовании первичной позиции на фьючерсном рынке и хеджирующей позиции на рынке опционов. Теоретически, когда фьючерс идет в благоприятном для трейдера направлении, опцион будет идти в неблагоприятном, и наоборот. Наличие таких противоположных позиций является эффективным средством снижения волатильности и риска, а также, что более важно, - стресса.

Некоторые рынки очень хорошо подходят для торговли синтетическими опционами в лонг, благодаря исторически сложившимся доступным ценам на опционы. Например, опционы на кукурузу стоят относительно дешево, особенно - опционы Пут. Соответственно, в общем случае, на рынке кукурузы можно создать привлекательный синтетический опцион Колл. Например, в начале июля цены на кукурузу находились на исторически низком уровне - около 3.40$ за бушель (рис. 1). Трейдер, готовый рискнуть суммой 700$ (14 центов по кукурузе, потому что это стоит 50$ за цент), мог просто купить сентябрьский фьючерсный контракт по 3.40$ и поставить стоп-лосс на 3.26$ либо купить фьючерсный контракт и купить Пут по 3.40$ за 14 центов. В обоих вариантах он получил бы ограниченный риск и неограниченный потенциал прибыли.

Рис. 1 Страховка от убытков

Трейдер, покупающий в лонг фьючерсный контракт и опцион Пут, получает ограниченный риск и неограниченный потенциал прибыли при отсутствии риска досрочного закрытия позиции

Первый вариант покупки фьючерса даст трейдеру прибыльную позицию сразу же, как только цена на кукурузу превысит 3.40$. При этом, риск ограничен 700$ (без учета возможного проскальзывания стопового ордера). Конечно, трейдеров фьючерсами привлекает перспектива теоретически неограниченного потенциала прибыли. Однако они сталкиваются с относительно высоким риском получения максимального убытка при срабатывании стопового ордера, прежде чем цена пойдет в нужном направлении. При таком развитии событий, несмотря на свой относительно точный расчет, трейдер останется с убытком и значительным чувством неудовлетворенности.

Можете не сомневаться, что стоповые ордера будут срабатывать в самое неподходящее время. Очевидно, что после того, как трейдер выброшен из позиции по стопу, он не сможет восполнить убытки, если только не войдет в позицию повторно, вдогонку уходящей цене. Это редко приводит к хорошим результатам, учитывая то, что в такой ситуации уже включаются эмоции.

Второй вариант сделки по кукурузе в лонг позволяет трейдеру удерживать позицию в течение 53 дней с абсолютным риском 700$ (без риска проскальзывания), благополучно пережить любую волатильность и насладиться плодами своей работы, если цена на кукурузу восстановится. Например, цена на кукурузу может упасть даже до нуля, но если она находится выше точки безубыточности (которая равна цене входа по фьючерсу плюс стоимость опциона Пут), такая сделка будет прибыльной. По сути, синтетический трейдер, когда цена идет в неблагоприятном для него направлении, знает, что его риск не может превысить размер премии, уплаченной за страховку. Но ситуация всегда может улучшиться, какой бы ужасной она ни казалась.

Трейдеры синтетическими опционами, так же, как и трейдеры обычными фьючерсами, теоретически имеют неограниченный потенциал прибыли. Для наличия возможности пересиживать невзгоды нужно, чтобы фьючерсы на кукурузу на момент погашения были на 14 центов выше, чем цена входа по фьючерсу (3.40$); в этом случае сделка будет прибыльной. Это связано с тем, что в день погашения опцион Пут 3.40$ завершится потерей стоимости (если текущая цена выше 3.40$), и трейдеру придется сначала покрыть убытки по страховке, прежде чем он сможет забрать прибыль. Если же цена на кукурузу в день погашения будет ниже 3.40$, то прибыль от опциона компенсирует убытки по фьючерсу, но премия, уплаченная за опцион Пут, будет потеряна.

Эти расчеты отличаются для каждого момента времени до даты погашения, На практике, не существует надежного способа вычислить, какой могла бы быть прибыль или убыток в любой конкретный момент времени до даты погашения, потому что стоимость опциона зависит от времени, оставшегося до погашения, волатильности, спроса и ряда других непредсказуемых факторов. Тем не менее, пересиживание невзгод без риска преждевременного срабатывания стоп-лосса дает важное преимущество на волатильных товарно-сырьевых рынках.

Заработок с помощью хеджирования шортовыми опционами

Трейдеры, которые неуютно себя чувствуют с неограниченными рисками, которыми приходится платить за стратегию торговли со сверхвысокой вероятностью успеха, могут рассмотреть более эффективные средства хеджирования опционами фьючерсных позиций, а именно - продажа опциона, противоположного лонговому или шортовому фьючерсному контракту. Например, трейдер может купить в лонг фьючерсный контракт, а затем продать на него опцион Колл, или продать фьючерсный контракт в шорт, а затем продать на него опцион Пут. Эта стратегия практически идентична стратегии покрытых опционов Колл, с которой знакомо большинство инвесторов. Но трейдерам, работающим на товарно-сырьевых рынках, целесообразно внести в нее изменения, используя опционы "при своих" (ATM), а не опционы, находящиеся далеко "без денег" (OTM). Кроме того, такой подход аналогичен торговле синтетическими опционами, поскольку предполагает открытие первичной позиции на рынке фьючерсов, а затем - противоположной позиции на рынке опционов. Но есть одно явное отличие: продажа опционов на фьючерсы позволяет легче достичь безубыточности, но подвергает трейдера теоретически неограниченному риску при ограниченном потенциале прибыли.

На первый взгляд, выбор торговой стратегии, имеющей ограниченный потенциал прибыли и неограниченный риск, может казаться нелогичным. Но если учесть, что такая сделка имеет более высокую вероятность, то такой метод торговли становится очень привлекательным для тех, кто психологически способен переносить риски неопределенной величины. Давайте рассмотрим пример. В начале июля 2016 года цены на золото были на подъеме (рис. 2). Можно было продать октябрьский фьючерсный контракт на золото примерно по 1370$, одновременно продав октябрьский опцион Пут 1370$ с премией около 50$, то есть за 5 000$. Возникает резонный вопрос: "Зачем нужно продавать опцион АТМ, ограничивая потенциал прибыли фьючерсной позиции до нуля, или даже хуже, если учитывать операционные издержки?" Ответ прост. При такой стратегии, хотя первичная позиция открыта по фьючерсу (фьючерсный контракт в шорт), деньги зарабатываются на опционе Пут в шорт. Фактически, максимальный потенциал прибыли такой сделки будет в точности равен полученной премии за вычетом операционных издержек; для простоты будем считать - 5000$.

Рис. 2 Заработок на опционах в шорт

Несмотря на теоретически неограниченный риск, покрытые опционы Колл и Пут "при своих" оставляют трейдеру больше возможности для ошибки

Максимальный потенциал прибыли будет достигнут, если в октябре, на дату погашения, фьючерсный контракт будет торговаться ниже 1370$. Это произойдет, независимо от того, опустится ли цена на золото до 1369$, 1000$ или до нуля. Другими словами, прибыль трейдера не зависит от цены фьючерса, нужно только, чтобы цена находилась ниже цены страйк опциона Пут в шорт.

С другой стороны, если на дату погашения цена на золото будет выше 1370$, но ниже 1420$, то прибыль трейдера будет находиться в диапазоне от 5000$ до 0$ (без учета операционных издержек). Точный размер прибыли вычисляется исходя из разницы между ценой входа по фьючерсу и расчетной точкой безубыточности. В нашем примере, точка безубыточности - 1420$, потому что полученная премия 50$ служит буфером для убытков по фьючерсному контракту; но эта подушка заканчивается ровно на 1420$ (1370$ + 50$).

Короче говоря, данная стратегия приносит прибыль, пока золото находится ниже 1420$. Таким образом, единственный сценарий, при котором такая сделка будет убыточной на дату погашения, - если цена на золото превысит 1420$. Если цена будет находиться в диапазоне от 1420$ до нуля, данная сделка принесет прибыль.

Трейдер может ошибиться в своих расчетах цены на золото на 50$, не подвергаясь риску потерять деньги (на дату погашения). Однако важно заметить, что поскольку премия опциона учитывает волатильность и временную эрозию, то, даже если цена фьючерсного контракта опустится ниже 1420$ в любой момент до даты погашения, трейдер все равно может получить убыток.

Опционы - хороший вариант

Трейдерам не следует отказываться от использования опционов, испугавшись их кажущейся сложности. Опционы не только могут повысить шансы на успех любой конкретной сделки по фьючерсам, но также могут служить эффективным инструментом смягчения эмоциональных переживаний и, следовательно, облегчить принятие хорошо продуманных решений. Когда дело касается торговли фьючерсами, трейдеры должны мыслить нестандартно и быть открытыми для восприятия новых методов торговли, предлагающих повышенную вероятность успеха.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

И примерах использования этого инструмента. Настало время поговорить о стратегиях хеджирования.

Хеджирование позволяет эффективно контролировать риск как по единичной позиции (например, по акциям «Газпрома»), так и по портфелю в целом. Но чтобы осуществить хедж, нужно понимать, какие плюсы и минусы есть у различных хеджирующих инструментов и стратегий хеджирования. Наиболее распространенными инструментами хеджа являются фьючерсные и опционные контракты, но как понять, когда предпочтительнее одни, а когда — другие?

Хеджирование фьючерсами

Позиции покупателя актива хеджируются шортом по фьючерсу или наоборот — шорты по базовому активу хеджируются лонгами по фьючерсному контракту. Стоит заметить, что необязательно хеджировать всю позицию базового актива, можно хеджировать и ее часть. Всё определяется торговой системой инвестора. Так как фьючерс — это торгуемый в реальном времени инструмент, его цена определяется спросом и предложением, поэтому она не всегда будет совпадать со стоимостью базового актива с учетом размера его лота. Хотя в действительности эти цены совпадают очень часто.

Рис.1. График цены акций и фьючерса на акции Роснефть

Одновременно торгуются несколько фьючерсов с разными датами экспирации. Если текущий фьючерс имеет неприемлемую цену, то можно рассмотреть более дальние фьючерсы.

Рис.2. Одновременно торгуемые фьючерсы на акции «Роснефти»

Если инвестор купил актив (например, акции) и в какой-то момент начал опасаться за дальнейшее изменение его цены, он может заключить контракт на продажу этих акций, совершив шорт по соответствующему фьючерсу. В случае реализации риска по акции получится соответствующая просадка, которую компенсирует прибыль от шорта по фьючерсу.

Например, если цена находится на значимом уровне сопротивления, пробой которого может означать выход цены к новым рубежам с большим потенциалом, а снижение уровня может послужить началом распродаж, и инвестору не хочется принимать этот риск, он может прибегнуть к хеджу фьючерсом. Можно продать фьючерс, тем самым зафиксировав цену продажи актива на дату экспирации фьючерса, и если цена действительно пойдет выше на повышенных объемах, подтверждая истинность пробоя, то можно закрыть хедж, откупив проданный ранее фьючерс и продолжив тем самым зарабатывать на дальнейшем росте акции. А так как комиссионные на срочном рынке ниже, чем на фондовом, то такой хедж будет более выгодным, чем продажа актива с его последующей покупкой на спотовом рынке. Если цена пойдет вниз, то акция упадет в стоимости, а фьючерс принесет эквивалентный доход, компенсировав риск. Причем можно как закрыть позицию, когда цена снова станет привлекательной, так и поставить акции покупателю фьючерса, осуществив предполагаемую фьючерсом сделку поставки.

Рис.3. Условие исполнения фьючерса в спецификации контракта

Стратегии хеджирования сделок фьючерсами

Хеджирование дивидендов в акциях. Владелец акций, по которым объявлены дивиденды, может использовать стратегию хеджирования рисков посредством фьючерсов. Основной риск получения дивидендов — просадка акций при переходе через дату закрытия реестра на сумму, приблизительно равную дивидендам. В этом случае можно заранее открыть позицию по фьючерсу на продажу акций по цене ДО перехода через закрытие реестра. Для этого нужно, чтобы цена фьючерса не была УЖЕ дешевле акции на размер дивидендов. При переходе через дату Х по акции будет соответствующая просадка, а по фьючерсу — аналогичная прибыль, то есть итог по позиции будет практически нулевым. Но тем, кто продолжает в этом случае быть акционером, всё равно выплачиваются дивиденды, которые и являются прибылью в подобных конструкциях.

Рис.4. Дивидендный гэп в акциях «Газпрома»

Хеджирование цены заключения сделки в будущем. Фьючерсы можно применять для фиксации цены приобретения актива. Способ используется, например, для хеджирования цены нефти, чтобы приобрести ее в дальнейшем. Также применяется внешнеторговыми компаниями для фиксации стоимости валюты. Хотя классический инвестор тоже может использовать указанный метод. Его суть — в приобретении фьючерса с привлекательной ценой поставки актива. При дальнейшем росте стоимости актива фьючерс приносит аналогичную прибыль. А в момент поставки по фьючерсу инвестор получает актив по цене приобретения фьючерса с накопленным доходом от роста стоимости фьючерсного контракта.

Частный инвестор может использовать этот метод, например, в ходе вечерней сессии, если в «вечерку» выходят значимые для актива новости, которые могут выступить драйвером дальнейшего роста. То есть, дождавшись публикации, можно заключить сделку на поставку актива с помощью фьючерса. Таким образом, уже утреннее открытие принесет соответствующую прибыль на срочном рынке. После этого фьючерс можно продать (необязательно держать его до экспирации), а актив — купить, продолжая зарабатывать на росте базового актива.

Рис.5. Вечерняя сессия во фьючерсах

Плюсы и минусы хеджирования фьючерсами. Плюсом хеджирования фьючерсными контрактами является то, что фактическая стоимость хеджа — комиссионные биржи и брокера для открытия/закрытия позиции по фьючерсу, а они гораздо меньше, чем комиссионные фондового рынка. Еще к плюсам можно отнести то, что инвестор всё еще является владельцем актива (хотя это справедливо для хеджевых моделей в принципе).

Основной минус в том, что фьючерс и базовый актив изменяются в стоимости почти синхронно, и в случае выгодного инвестору движения по акции оно будет почти полностью нивелировано просадкой по фьючерсу.

Хеджирование опционами

Опцион — это право купить/продать базовый актив ДО определенной даты в будущем. Причем можно как воспользоваться этим правом, так и пренебречь им. Базовым активом на опционы являются фьючерсные контракты. Но так как динамика поведения фьючерсов фактически совпадает с динамикой акций, то можно сказать, что хеджировать акции опционом тоже возможно. Стоит учесть, что, например, на товары и индексы нет других торгуемых на Московской бирже активов, кроме срочных контрактов. То есть фьючерсы на товары и индексы как раз опционами и хеджируют.

Покупая опционы Put, можно хеджировать длинные позиции по базовому активу, а покупая опционы Call — шорты. Принципиальным отличием опционного хеджа является то, что в случае выгодного движения актива прибыль по нему сокращается только на стоимость опциона, которая в среднем составляет 3-4% стоимости базового актива (если рассматривать центральный страйк и срок до экспирации месяц). К тому же, опцион можно еще и продать, когда базовый актив определился с направлением, сократив затраты на хедж. При рисковом сценарии можно исполнить опцион до даты экспирации в любой день, получив соответствующий фьючерс. Хотя более выгодным часто представляется не исполнять, а продать хеджирующий опцион, так как в этом случае хеджер получает не только базовую, но и временную стоимость.

Рис.6. Деск опционов на фьючерс на акции Сбербанка

Стратегия хеджирования опционами

Если рассмотреть хеджирование фьючерса опционом, то при риске неблагоприятного движения по базовому активу приобретается опцион на соответствующем страйке (цене сделки по базовому активу в будущем) за его стоимость. При реализации оптимистичного сценария опцион просто обесценивается, так как реализация права не будет являться целесообразной. Посудите сами: зачем исполнять право по продаже актива, например, по 100% цены, если актив уже стоит 110% от исходной цены. Но инвестор всё еще обладает правом на исполнение опциона, которое можно и продать за оставшуюся стоимость, и продолжать держать, так как риски по базовому активу могут вырасти. Прибыль по позиции возникает тогда, когда цена базового актива превышает цену страйк на размер стоимости опциона. Причем нет особой разницы, когда именно это случится: базовый актив может пойти вниз, давая просадку (которую компенсирует увеличение стоимости опциона), а после вырасти; может сразу начать расти и так далее. Важно, чтобы цена выросла до экспирации опциона на указанные величины. Если этого не происходит, то просадка компенсируется по опциону, а его исполнение дает сделку по фьючерсу по указанной цене страйк.

Плюсы и минусы хеджирования опционами. Плюс опционного хеджирования — возможность получения прибыли, сокращенной на стоимость опциона, при благоприятном движении базового актива. Так как опцион — актив срочного рынка, то комиссии по сделкам низкие, если сравнивать с фондовыми инструментами.

Из минусов можно отметить, что опцион обладает временной стоимостью, которая теряется как в случае его исполнения, так и с течением времени (временной распад). Ликвидность в стакане опционов по многим инструментам оставляет желать лучшего. Еще один недостаток — то, что для сделок с опционами нужна чуть большая теоретическая база.

Работа на финансовых рынках часто сопровождается с рисками. Но риск глазами профессионала — величина контролируемая, прогнозируемая и управляемая.

Фьючерсный контракт представляет собой обязательства двух сторон. Одна из них обязуется поставить в определенный срок актив, вторая сторона обязуется оплатить его по установленной заранее цене. Следить за исполнением договора призваны биржи, достаточно простой и полностью прозрачный механизм, обязывает обе стороны соблюдать условия фьючерса. Составляется спецификация согласно устоявшимся стандартам, которая определяет параметры договора, в том числе она содержит всю необходимую информацию, с помощью которой реализуется торговля фьючерсами.

Основной особенностью фьючерсного контракта является возможность передачи своих обязательств от покупателя или продавца третьей стороне. Это гарантирует одновременно и реализацию договоренностей и позволяет конечному продавцу и покупателю избавиться от значительной части рисков. Возникает огромный интерес к фьючерсам у участников рынка, даже не задействованных в фактической продаже и приобретении активов.

Как финансовый инструмент, фьючерс позволяет торговать на изменении стоимости и получать немалую прибыль, благодаря существенному торговому плечу. Сравнительно небольшими средствами имеется возможность управлять позициями на порядок дороже. Естественно при этом возрастают риски.

Предполагается, что подробности о том, что такое фьючерс уже изучены в прошлых материалах, потому сейчас пойдет речь о конкретных параметрах фьючерсного контракта и о том, как торговать фьючерсами.

Основные обозначения, термины и понятия

1) Единица измерения и объемы базового актива

Спекулятивная торговля фьючерсами не предполагает фактической его реализации, то есть предоставление актива или его приобретение, потому часто новички упускают из виду действительное наполнение лота. Будь то баррели или бушели, унции или пункты, всегда важно знать, с чем связан фьючерс и какой именно актив должен в итоге перейти от продавца к покупателю. Это дает возможность прогнозировать поведение цены на сам актив и естественно оценивать сам фьючерс. Кроме того проще становится оценить размер одного контракта. Например, фьючерс на кукурузу предполагает договор на поставку 5000 бушелей определенного сорта. Валютный фьючерс на фунт стерлингов начинает торговать с минимальным объемом £62 500.

Все эти подробности можно узнать из спецификаций, получить представления о фьючерсах на различные типы активов, выставленных на сайте, посвященном CME, или же конкретно той биржи, на которой будет реализовываться торговля фьючерсами.

2) Размер тика и минимальная цена изменения

Спецификацией фьючерсного контракта строго определяется минимальное изменение цены. Фактическая величина тика выражается по-разному для различных активов. К примеру, для индексного фьючерса E-mini S&P 500 тик составляет всего четверть индексного пункта. Отталкиваясь от этого значения, можно выразить стоимость одного тика, его вес, через оценку пункта индекса. Для валютных фьючерсов часто тик составляет всего 0,0001. Стоимость вычисляется, отталкиваясь от курса соответствующей валюты. Особенно важно знать размер тика и его стоимость, чтобы оперативно и не путаясь разобраться в ситуации на рынке, когда в единой таблице представлена информация о многих договорах, а надо оценить существенность того или иного изменения, чтобы выгодно торговать.

3) Маржа и ее размер

Каждый фьючерс обеспечивается в равной степени обеими сторонами, которые его заключили определенным гарантийным обязательством (ГО), именно оно называется начальной маржей. Средства не списываются со счета, однако фиксируются, блокируются, и использовать их нельзя, пока контракт не будет закрыт встречным предложением. Кроме начальной маржи при торговле фьючерсами существует также маржа для поддержания позиции внутри торгового дня и маржа для переноса позиции на следующий торговый день.

Прибыль, получаемая от торговли фьючерсами, составляется фактически из вариационной маржи для внутридневного поддержания позиции. Она рассчитывается в ходе клиринга на конец дня и определяется начальными и конечными параметрами фьючерса, ценой базового актива на момент закрытия договора, и указанной в момент его заключения.

4) Срок исполнения обязательства

Абсолютно любой фьючерс имеет строго определенное время исполнения, то есть на конкретную дату обе стороны фьючерсного договора должны исполнить свои обязательства. Игроки, который торгуют фьючерсами только для спекулятивных операций, в лучшем случае не должны доходить до ситуации, когда фьючерс остается за ними на момент окончания срока. В противном случае придется либо приобретать/продавать актив, которого нет, либо терять средства, потому как будет списано биржей ГО.

5) Время торговли контракта

Фьючерсы – это финансовый инструмент срочного рынка, определенно важно знать, когда именно им нужно торговать, в какие моменты возможны наибольшие вливания по объему и когда наступает короткая ежедневная пауза, в которую исполнять какие-либо приказы невозможно. Только так можно рассчитывать на успех, успевая словить момент формирования нового тренда. Для каждого типа базового актива фьючерсного договора определяется свое время наибольшей активности рынка.

Перерывы для различных инструментов определяются правилами биржи. Если для S&P неторговое время длится 15 минут с 00:15 до 00:30 мск, то для валют оно уже составляет 1 час с 01:00 до 02:00 мск. В это же время выполняется перерасчет всех позиций, вычисление маржи и прочих параметров для торговли фьючерсами. Этот процесс называется ценовым приведением. Все позиции пересчитываются, кредитуются или дебетуются все задействованные торговые счета.

6) Пределы ценового колебания

Для большинства фьючерсов определяется в спецификации даже границы изменения цены. Ценовой предел определяет ограничения, в которых может изменяться стоимость внутри каждого торгового дня.

7) Маржин колл

Защитный механизм для биржи. Ситуация Маржин колл возникает в тот момент, когда внутридневное изменение цены фьючерса превышает допустимое значение покрываемое маржей. В этом случае брокер в обязательном порядке предупреждает торговца о невозможности его текущими средствами обеспечивать открытые позиции и настоятельно предлагает пополнить счет, закрыть часть позиций или перестать торговать. Если никаких действий не предпринято, то автоматически происходит фиксация убытков части позиций или всех по допустимой границе, исходя из остатка средств на счету участника рынка.

Как правильно торговать фьючерсами

В большинстве своем торговля фьючерсами происходит на соответствующих фьючерсных биржах. Притом путь от биржи до конечного клиента представляется схемой из трех составляющих:

• Фьючерсная биржа
• Расчетная фирма
• Клиент

Биржа осуществляет полное ведение и обслуживание счетов расчетных фирм, которыми являются профессиональные участники рынка с лицензированием своей деятельности, то есть брокеры. Именно брокеры рассчитывают параметры операций и осуществляют ведение счетов клиентов, с которых они будут торговать.

В некоторых случаях, например на московской срочной бирже схема несколько изменена. На первом месте там находится клиринговая компания, которая полностью ведет все счета клиентов. Расчетная фирма в этом случае не занимается расчетом гарантийных обслуживаний, что делает более безопасным деятельность клиентов.

В любом случае все необходимые действия и расчеты для реализации торговли определяются биржей и выполняются на первых двух уровнях. Клиенту достаточно лишь выполнить достаточное прогнозирование интересующего торгового инструмента, предоставить своему брокеру все необходимые ордера.

Первое, что надо сделать, чтобы начать торговать – это определить все параметры фьючерса. Дата начала торгов и время исполнения фьючерса. Обязательно следует учитывать, что торговля фьючерсами завершается за день до наступления срока исполнения. Определяется по спецификации Гарантийное обслуживание и стоимость контракта. Тик минимального изменения стоимости инструмента.

Количество возможных контрактов, которыми может торговать игрок, определяется размером свободных средств на счете, не задействованных в обеспечении ранее открытых позиций и маржи по фьючерсному договору. Допустим, контракт оценивается в $2000, при этом размер ГО определяется биржей в размере 15%, то есть $300. При наличии средств на счету в размере $1500 можно либо приобрести четыре позиции в расчете на его подорожание, либо взять обязательство на продажу 4-х контрактов в расчете на их удешевление. По каждому из них соответственно имеется возможность, вложив только $300, торговать суммой $2000.

Если прогнозы сбылись, и стоимость контракта изменилась в нужную сторону, например на $100 за торговый день, то во время клиринга проводимого ежедневно биржей будет начислена вариационная маржа в размере ста долларов на счет клиента, при закрытии позиции так же будет возвращено гарантийное обязательство в размере трехсот долларов.

В противном случае, когда рынок идет в противоположную сторону, то вариационная маржа вычисляется отрицательным числом и списывается со счета клиента. Естественно, когда средств на обеспечение ГО уже открытых позиций не хватает, возникает ситуация маржин колл со всеми вытекающими последствиями, о которых говорилось ранее. Собственно на этом и заканчиваются особенности торговли фьючерсами, в остальном все происходит, как и на любом другом срочном рынке.

У клиента имеется возможность маржинальной торговли с приличным торговым плечом, которое может значиться в пределах от 1:2 до 1:10, определяя ликвидность фьючерса и его рискованность, особенно учитывая огромное количество факторов, которые влияют на его цену. Научиться техническим тонкостям, которыми изобилует торговля фьючерсами, достаточно просто, учитывая доступность и популярность торговых платформ используемых для этого. Гораздо сложнее вникнуть в суть фьючерсных договоров, выбрать именно те базовые активы, поведение которых будут адекватно прогнозироваться трейдером для получения прибыли.